每日看点!固定收益研究：下半年债券投资分析报告

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利率债方面：

6 月以来内需外需压力都仍在显现，而这些压力在下半年可能还有加大的可能，完成全年GDP 增速目标存在一定挑战。我们预计二季度GDP 实际增速或在7.1%左右，环比动能可能是年内低点，三季度GDP 环比可能小幅回升，四季度回升力度更大。从这个角度看，下半年债市偏强的走势可能延续，10年国债收益率不排除下破去年以来的低点（2.58%）的可能。短端利率来看，央行不断释放保持市场流动性合理充裕的信号，下半年资金市场、短端利率也仍可能震荡偏强。对于7 月份，新的关注点可能在国常会、政治局会议等政策部署，市场分歧可能较强，债市可能偏强震荡，因此我们建议维持中短期利率债配置。

信用债方面：

上半年工业企业利润低位徘徊、信用修复并不是一帆风顺。企业债净融资额偏低，二级市场信用利差修复存在波折。而下半年，来自利润端、需求端的压力可能无法快速消解，当前产能利用率也偏低，这都可能给信用市场的修复带来阻力。地方债务风险、地产销售深度调整等风险也需持续关注，下半年信用债或许要更加强“底线思维”，关注国央企地产债、强地区强平台城投债。

7 月份，我们建议构建6月份长城证券债券投资组合：配置子弹型5年期国开债40%， 配置5 年期AA 级企业债60%， 杠杆40%。

可转债方面：

在当前市场预期较弱，政策空窗期，以及经济复苏斜率不明朗的宏观背景下，我们认为下半年A 股市场还是难有大的全面牛市行情，但由于今年地产政策一直在托底，在一定程度上对A 股有支撑，因此指数下跌动力不强，仍存韧性，分化式行情还是主要特点。对于转债市场，我们认为仍有配置机会，市场行情或继续偏向主题投资，当然当前股市快速轮动状况仍在加剧，挑选业绩较好的“双低”标的也继续有效

风险提示：国内宏观经济政策不及预期；降息不及预期；数据提取不及时；财政政策超预期；信用事件集中爆发。